民生證券股份有限公司邱祖學,李挺近期對錫業股份（000960）進行研究并發布了研究報告《2022年年報點評：Q4錫價回暖盈利略改善，存貨減值計提拖累全年業績》，本報告對錫業股份給出買入評級，當前股價為14.45元。

錫業股份

【資料圖】

事件概述：公司發布2022年報：2022年，公司實現營收519.98億元，同比減少3.43%；歸母凈利潤13.46億元，同比減少52.21%；扣非歸母凈利12.44億元，同比減少56.72%。2022Q4，公司實現營收98.30億元，同比減少7.52%、環比減少13.21%；歸母凈利潤95.0萬元，同比減少99.91%、環比增長100.54%；扣非歸母凈利2731萬元，同比減少97.38%、環比增長112.59%。

點評：Q4錫價回暖盈利略改善，存貨減值計提拖累全年業績

2022年歸母凈利潤同比減少52.21%，存貨跌價減值計提是影響公司利潤的主要因素；單季度看，Q4歸母凈利潤同比減少99.91%、環比增長100.54%，Q4錫價回升盈利有所改善。

①量：2022年礦產量基本持平。2022年公司錫礦產量3.44萬噸，同比減少1.76%，銅礦產量3.16萬噸，同比減少10.88%，鋅礦產量10.52萬噸，同比增加6.26%。公司錫產品(錫錠、錫材、錫化工)銷量為9.4萬噸，同比降低4.08%；銅產品銷量為12.98萬噸，同比增長6.87%；鋅產品銷量為13.55萬噸，同比增長8.70%。

②價：2022年錫均價前高后低，區間波動較大。2022年各季度錫期貨結算價均價分別為33.02、28.66、18.95、18.13萬元/噸，波動較大。2022年公司錫錠平均價格為21.88萬元/噸，同比增長14.16%；錫材均價為21.39萬元/噸，同比增長17.22%；錫化工均價為10.72元/噸，同比增加17.78%。

③單噸毛利：2022年受錫價波動影響，公司錫產品單噸毛利顯著下降。其中錫錠、錫材、錫化工產品單噸毛利分別為2.73、2.79、2.20萬元/噸，同比分別下降50.11%、25.63%、14.60%；銅產品單噸毛利為0.20萬元/噸，同比下降31.17%；鋅產品單噸毛利為0.75萬元/噸，同比增長36.50%。

④減值計提拖累業績：2022年公司共計提減值準備10.80億元，其中計提存貨跌價準備9.87億元，減值計提影響歸母凈利潤約-11.09億元。

⑤2023年產量規劃：公司計劃生產有色金屬總產量33.35萬噸，其中產品含錫7.9萬噸、產品銅12.6萬噸、產品鋅12.46萬噸、銦71噸。

未來核心看點：公司為錫、銦行業全球龍頭，資源稟賦優異，同時具備“采選-冶煉-精深加工新材料”全產業鏈競爭優勢，受益于電子需求復蘇，公司利潤有望增長。2022年，公司錫金屬在國內錫市場占有率為47.78%，全球錫市場占有率為22.54%，公司錫產銷量已連續17年位居全球第一；公司銦資源儲量全球第一，精銦產量全球市占率達到3.63%，國內市占率達到10.94%。同時，華聯鋅銦的銅街、曼家寨礦區采礦擴建工程及配套項目建成后采礦產能將從210萬噸/年提升至360萬噸/年，充分保障自給原料供應。

投資建議：公司不斷地延伸產業鏈，圍繞錫、銦，向精深加工業務布局，受益于電子需求復蘇，疊加光伏、新能源汽車、化工等領域需求拉動，公司利潤有望增長。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為16.40/18.68/19.58億元，對應2023年4月7日的PE分別為15X/13X/12X。

風險提示：錫、鋅、銅價格大幅波動，安全環保風險，下游需求不及預期。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，海通證券陳曉航研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.66%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利33.51億，根據現價換算的預測PE為7.2。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級3家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為18.86。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，錫業股份行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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