信達證券股份有限公司婁永剛,黃禮恒近期對赤峰黃金（600988）進行研究并發布了研究報告《黃金降本，稀土可期》，本報告對赤峰黃金給出買入評級，當前股價為20.99元。

赤峰黃金

(相關資料圖)

事件：公司于8月9日發布2022年半年報，1-6月份實現營業收入和歸母凈利分別為30.46、4.11億元，同比分別增長82.12%、2.5%。公司Q2實現營業收入和歸母凈利分別為15.59、2.37億元，同比分別增長71.38%、1.97%，環比分別增長4.77%、35.99%。

點評：

黃金降本，環比改善。公司2022年上半年營業收入同比、環比均有較大幅度增長，主因公司于2022年1月聯合中非產能發展基金共同并購金星資源100%股權并順利完成交割，礦產金產量同比增長64.95%至6436.73公斤，電解銅同比產量增長161.13%至0.37萬噸。公司歸母凈利4.11億元，同比及環比分別增長2.5%和35.99%，歸母凈利增長一方面得益于營業收入的大幅增長，另一方面公司老撾萬象礦業針對金礦選冶回收率進行持續攻關，在配礦、高壓氧化以及浮選等環節不斷完善工藝流程，使得金選礦綜合回收率大幅提高，由2021年的50%左右提升至目前的70%左右，使得黃金單位銷售成本較上年同期下降5.50%，較2021年度下降16.10%至225.95元/克。公司通過內部探礦增儲和外延并購持續增加核心產品資源儲量及產量，同時通過提質增效不斷降低產品生產成本，抗風險及可持續發展能力進一步增強。

黃金增產，稀土可期。在不斷提高黃金儲量及產量的同時，公司在萬象礦業礦區初步發現風化殼離子吸附型稀土礦床，其配分類型屬較為稀缺的中重型稀土，公司正在編制相應的資源儲量報告，中重稀土的發現進一步提高了公司礦產資源的多樣性。內部探礦增儲疊加外延并購持續，公司黃金產量預計將持續增長：①吉隆礦業年新增18萬噸金礦石采選能力擴建項目啟動實施，選廠日處理能力將由目前的450噸提升至1000噸，下半年將開始選廠主廠房等，項目工期預計18個月，預計達產后吉隆礦業黃金產量將增加2.4噸。②五龍礦業3000噸/日選礦廠已于2021年底正式竣工投產，選礦能力從1200噸/日躍升至3000噸/日，采礦能力預計將2024年完成配套建設，屆時預計五龍黃金將增產黃金1.5倍至7.2噸。③萬象礦業Discovery采區深部斜坡道工程開工，預計明年投產后新增產能120萬噸/年，預計將為萬象礦業帶來3.24噸增量。④金星瓦薩黃金產量目標由4.9噸提升至5.6噸，公司力爭三至五年內將其打造成年產不低于10噸的大型黃金礦山。

加息或緩，金價抬升。美國7月Markit制造業PMI終值為52.2，低于預期及前值的52.3；最新一期當周續請及首次申請失業金人數均超過前值，且7月平均工資均高于預期及前值。當前美國經濟增速正在邊際下滑，就業數據仍不容樂觀且企業用工成本持續增加，后續或將對就業數據產生負面影響。我們預計短期貨幣政策效應短期或將下降，屆時美聯儲將會重新評估加息節奏，地緣關系緊張也將帶動避險情緒提升將使貴金屬價格穩步抬升

盈利預測與投資評級：我們預計2022-2024年攤薄每股收益分別為0.72元、1.20元、1.45元，對應當前股價的PE分別為26.52x、15.93x、13.15x。考慮黃金價格中樞將穩步抬升，公司未來黃金產量逐漸釋放，維持公司“買入”評級。

風險因素：美聯儲超預期加息，公司礦山產量釋放不及預期。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中郵證券李帥華研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為66.22%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.04億，根據現價換算的預測PE為49.98。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級6家；過去90天內機構目標均價為19.85。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，赤峰黃金行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：存貨/營收率增幅。該股好公司指標3星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)